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ST辅仁股票 账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆? 淘股啦

发布时间:2020-05-21 20:00:54   来源:网络 点击 :
账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?
原文标题:账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?
原文发布时间:2020-02-24 22:29:50
原文作者:创业先锋818。
ST辅仁 淘股啦。

2019年8月20日,ST辅仁(原辅仁药业)发布公告称,

公司因前期建设项目资本投入较大,2018年募集配套资金的定向增发融资终止,没能及时补充营运资金。公司2019年资金紧张并出现周转困难,导致公司及子、孙公司的部分债务出现逾期。截止本公告日,逾期债务本息合计金额为77,600.70万元

两个月后,2019年10月18日,为期3年的“16辅仁药业PPN003”因未按时兑付本息共计3.156亿元,构成实质违约。

针对辅仁药业资金链紧张导致债务逾期及违约的情况,很多投资者认为是“毫无征兆”。

至少从2019年一季度财报来看,公司账面上还有18.16亿元的货币资金余额。

而在短短几个月之后,就接连发生了分红暴雷、债务逾期、债务违约、股权冻结等一系列事件,辅仁集团主体评级也经三次下调至BB(中诚信国际)。

然而,辅仁药业的债务违约真的是无迹可寻的吗?

我们利用数灵对公司财务及业务基本面进行分析,发现从2017年第四季度开始,其偿债风险就已初见端倪。

在数灵计算的众多财务指标中,我们重点关注EBIT利息保障倍数处置公司和资产的现金流经营性现金流三个指标

1


收购开药“蛇吞象”,偿债风险愈演愈烈

2017年11月,辅仁药业发布公告称拟以约78.09亿元购买开药集团100%股权。

截至2016年12月31日,开药集团的总资产约为辅仁药业的6倍、营业收入约为辅仁药业的9倍。

由于二者体量差异巨大,此次并购被部分媒体称作是“蛇吞象”式的并购。

并购使公司资产规模得以扩大,但同时也使负债迅速增加。

根据公司年报财务数据显示,辅仁药业在2017年末的总资产规模约为2016年末的7.7倍,同时负债总额也增至约2016年末的6.2倍。

图表1 ST辅仁资产总计

账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?

来源: ST辅仁公司公告

图表2 ST辅仁负债总计

账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?

来源: ST辅仁公司公告

此后,从定期报告的数据来看,公司财务一直处于良好的状态。

2019年一季度报告显示,截至2019年3月31日,公司货币资金账面余额约18.16亿元

但同年7月,公司发布公告称因资金安排原因,无法按照原定计划发放红利(约6000万元)。此后很快因涉嫌违法违规被证监会立案调查。

对此,公司于2019年7月25日发布公告称“根据公司财务提供资料显示,截止2019年7月19日,公司及子公司拥有现金总额127,240,702.45元,其中受限金额123,461,985.09元,未受限金额3,778,717.36元。”

自此开始,其财务状况受到广大投资者质疑。

但在2019年7月之前,即使在财务状况看似一切正常的情况下,数灵仍提前发现了关于辅仁药业的重要财务指标的恶化,预警偿债风险。

在数灵中对公司的EBIT利息保障倍数进行回溯,发现从2017年第四季度(也就是并购刚刚完成的时间开始),这项财务指标就已经开始逐渐出现下降趋势:

图表3 ST辅仁EBIT利息保障倍数季度走势

账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?

来源: 数灵

针对这项指标,从2017Q4至2019Q3,数灵共3次提示风险,时间分别为2018Q1、2018Q4及2019Q3,暗示公司核心营运利润对利息支出的覆盖能力正在变弱。

针对每次指标变差的原因,数灵也给出了初步的判断

2018年第一季度与第四季度的EBIT利息保障倍数降低,主要原因为公司融资利率不断攀升,从2017年第四季度的1.18%逐步增至2018年第四季度的1.86%。

一方面,融资利率的增加暗示资本市场对公司风险的预计更高、要求的回报更高;另一方面,高利率会带来高利息支出的负面效应,进一步加剧公司偿债压力。

图表4 ST辅仁融资利率季度走势

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来源: 数灵

而2019Q3的EBIT利息保障倍数降低主要是由于公司营业总收入减少导致息税前利润降低。

公司息税前利润从2018年第二季度约4亿元降至2019年第三季度约2.37亿元。与2018Q1及2018Q4的EBIT利息保障倍数降低原因不同,息税前利润下降更加直观地提示公司核心盈利能力的减弱。

图表5 ST辅仁息税前利润季度走势

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来源: 数灵

此外,2018年,处置公司和资产的现金流大幅增加,提示辅仁药业可能开始通过非主营业务手段,甚至处置资产的手段来获得现金流或收益,暗示公司可能面临主营业务的压力及现金流的紧张。

图表6 ST辅仁处置公司和资产的现金流季度走势

账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?

来源: 数灵

2


核心造血能力衰竭,独家产品销量贡献较小


数灵发现,从2018年第二季度开始,公司经营性现金流大幅下降。

作为偿债最重要的第一来源,经营性现金流的下降可能反应了企业核心业务造血能力的衰弱。

图表7 ST辅仁经营性现金流季度走势

账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?

来源: 数灵

经营性现金流下降的原因主要为营业总收入逐渐降低。

图表8 ST辅仁营业总收入季度走势

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来源: 数灵

根据辅仁药业2018年年报,公司业务覆盖化学药、中成药、原料药、生物制药等多种领域,拥有药品批准文号547个,主要产品包括粉针剂、片剂、原料药、水针剂、口服液、胶剂、胶囊剂、颗粒剂、中间体等多种类型。

在公司主要产品中,以下10种为2018年销量较多的产品:

图表9 ST辅仁部分主要产品信息

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来源: ST辅仁2018年报

然而,以上药品并非辅仁药业原研药品,同品种生产厂家也较多,竞争压力较大。

另外,在医保控费、带量采购等一系列医改政策环境下,仿制药利润空间又将进一步被压缩,原研药或独家产品的优势有望进一步放大。

而公司主要的独家产品集中在中成药,包括:艾溃灵口服液、半边莲注射液、鸡矢藤注射液、脾胃健口服液等,但2018年销量贡献较小。

3


负面消息不断,资本市场信心丧失

随着负面消息不断爆出,资本市场对公司的状况也逐渐失去了信心。除集团主体评级下调外,从近期疫情期间公司的股价表现看也可略知一二。


尽管年后公司旗下企业早早就开工复产,与疫情相关的抗病毒口服液、注射用重组人干扰素、清热解毒口服液、利巴韦林注射液等产品也均已进行生产,相继发往各地。

但近10日(截至2月13日)公司股价仍旧下跌4.30%。

目前,辅仁药业尚未到期债券有4只,共计余额14亿元。

其中,“17辅仁药业PPN002”将于今年11月到期,其余三只将分别于明年1月、7月及11月到期。

图表10 ST辅仁尚未到期债券

账面资金18亿,辅仁药业违约真的毫无征兆?

来源: wind

目前我们还不知道未来公司将会何去何从,但从种种迹象来看此时的辅仁药业可能危机四伏。

真正优秀的企业并非是单靠不断并购与资本运作成长起来的,药企更是如此。

只有严保产品质量、不断研发创新、优化主导产品,才能在愈发严格的医改大环境下脱颖而出,最终成长为优秀的企业。

END


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原文作者:创业先锋818。

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